Sollte ich eine höhere Verwässerung als den Branchenstandard akzeptieren?
Die übliche Verwässerung liegt pro Finanzierungsrunde bei 15–25 %. Hier ist genau, wann es für Gründer in der Frühphase dennoch sinnvoll ist, eine höhere Verwässerung zu akzeptieren.
Manchmal ja, aber nur unter spezifischen Bedingungen. Eine über dem Standard liegende Verwässerung zu akzeptieren ist nicht per se schlecht; entscheidend ist, wofür Sie dieses Eigenkapital eintauschen. Der Investor, die Phase und worauf Sie andernfalls verzichten würden, sind wichtiger als der Prozentsatz allein.
Die branchenübliche Verwässerung pro Runde liegt bei 15–25 % für Seed und Series A sowie bei 10–20 % für Pre-Seed und spätere Growth-Runden. Wenn ein Investor 30 % oder mehr fordert, geraten viele Gründer in Panik. Diese Reaktion ist nachvollziehbar, aber die Panik selbst kann Sie mehr kosten als die zusätzliche Abgabe von Anteilen.
Die eigentliche Frage ist nicht, ob die Zahl über dem Durchschnitt liegt. Sondern ob der Deal bei dieser Verwässerung Sie dennoch an einen Punkt bringt, an dem künftige Anteile mehr wert sind als das, was Sie heute abgeben.
Was gilt als hohe Verwässerung?
Der Kontext definiert, was „hoch“ ist. Eine Forderung von 28 % in der Pre-Seed-Phase ist aggressiv. Dieselbe Forderung von einem Top-Seed-Fonds mit starken Portfolio-Verbindungen kann ein hartes Gespräch wert sein – kein sofortiges Nein. So sieht der Markt je Phase aus:
Finanzierungsphase | Typische Verwässerung | Red-Flag-Schwelle | Durchschn. abgegebener Anteil | Bridge-/Note-Konvertierungen |
Pre-Seed | 10-20% | Über 25% | 10-15% | k. A. |
Seed | 15-25% | Über 30% | 15-20% | Oft über SAFEs |
Bridge-Runde | 5-15% | Über 20% | Konvertiert in der nächsten Runde | Ja, zum Preis der nächsten Runde |
Series A | 15-25% | Über 30% | 20-25% | k. A. |
Series B | 10-20% | Über 25% | 15-20% | k. A. |
Wann eine über dem Standard liegende Verwässerung sinnvoll ist
Es gibt reale Situationen, in denen mehr Verwässerung die klügere Entscheidung ist:
• Der Investor bringt unersetzlichen Zugang. Eine 30-%-Forderung von einem Fonds mit direkter Pipeline zu Ihrem Vertriebskanal ist etwas anderes als 30 % von einem Generalistenfonds mit mittelmäßigem Portfolio.
• Ihre Runway beträgt Tage, nicht Monate. Überlebensverwässerung ist eine eigene Kategorie. Zusätzliche 5–8 % abzugeben, um eine Stilllegung zu vermeiden, ist fast immer der bessere Trade-off.
• Der Bewertungs-Ausgleich ist real. Wenn ein Investor eine höhere Bewertung bei gleichzeitig höherer Verwässerung anbietet, kann die Rechnung zu Ihren Gunsten aufgehen. Rechnen Sie die tatsächlichen Zahlen durch, bevor Sie auf den Prozentsatz reagieren.
• Wandlungsbedingungen bieten Schutz. Einige über dem Standard liegende Deals enthalten Pro-rata-Rechte, Informationsrechte oder Board-Strukturen, die Gründer in künftigen Runden schützen. Verwässerung ist nicht der einzige Hebel.
• Sie haben keine konkurrierenden Term Sheets. Wenn kein anderes Angebot vorliegt, wird der Standard irrelevant. Die Frage lautet dann, ob dieser Deal das Unternehmen voranbringt.
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Wann Sie hohe Verwässerung ablehnen sollten
Nicht jede über dem Standard liegende Forderung ist vertretbar. Gehen Sie weg, wenn:
• der Investor nicht darlegen kann, welchen Mehrwert er außer Kapital bietet.
• Sie konkurrierende Term Sheets mit geringerer Verwässerung haben und die Value-Add-Differenz klein ist.
• sich die Verwässerung über frühere Runden kumuliert und Sie beim Eintritt in Series B unter 40 % Eigentumsanteil fallen.
• die Struktur harte Anti-Dilution-Klauseln enthält, die das künftige Risiko erhöhen.
• der Track Record des Fonds ein Muster gründerunfreundlichen Verhaltens in Folgerunden zeigt.
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So verhandeln Sie die Verwässerung nach unten
Wenn der Deal grundsätzlich sinnvoll ist, die Verwässerung aber nicht passt, funktionieren diese Ansätze:
• Schlagen Sie ein kleineres Ticket vor bei gleichem Ownership-Prozentsatz und halten Sie die Tür für ein Follow-on nach einem Meilenstein offen.
• Bitten Sie um Wandelanleihen statt um bepreistes Eigenkapital, um die Verwässerungsberechnung auf die nächste Runde mit Preisfestsetzung zu verschieben.
• Kontern Sie mit Meilenstein-Tranchen, bei denen Anteile in Teilbeträgen gemäß vereinbarten Zielen freigegeben werden, sodass beide Seiten am Ergebnis beteiligt sind.
• Setzen Sie bei der Bewertung an, nicht beim Ownership. Eine höhere Bewertung bei gleichem Prozentsatz ist der bessere Deal und für Investoren oft leichter zu akzeptieren.
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Fazit
Eine über dem Standard liegende Verwässerung ist nicht immer ein Fehler, sollte aber niemals passiv akzeptiert werden. Die Qualität des Investors, der Status Ihrer Runway und die konkreten Bedingungen rund um dieses Eigenkapital entscheiden, ob Sie einen rationalen Trade-off eingehen oder eine teure Konzession machen. Rechnen Sie durch, wo Ihr Eigentumsanteil nach dieser Runde, nach der nächsten und beim Exit liegt. Wenn die Zahlen weiterhin nach vorn zeigen, ist der Prozentsatz weniger entscheidend als die Trajektorie.
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