Les investisseurs en capital-risque à éviter
Identifiez les VC à éviter, repérez les signaux d’alerte et choisissez des investisseurs alignés sur la vision et les objectifs de croissance de votre startup.
La plupart des fondateurs sont obsédés par leur pitch deck pendant que les investisseurs les évaluent, mais retournent rarement cette logique de due diligence VC contre les VCs eux-mêmes. Des recherches de Harvard Business School montrent que les entreprises soutenues par des VCs de grande qualité ont 3 fois plus de chances de réussir que celles financées par de mauvais investisseurs. Ils ne se contentent pas de ne pas apporter de valeur. Ils nuisent à votre entreprise, les mauvais VCs.
La levée de fonds auprès de VCs prend en moyenne 6 à 9 mois. Passer ce temps avec le mauvais investisseur peut tuer votre startup avant qu'elle ne passe à l'échelle. Nous avons conçu cette checklist de due diligence VC pour vous aider à repérer tôt les investisseurs toxiques et à poser les bonnes questions de due diligence VC. Vous pouvez utiliser des outils de base de données de capital-risque pour vérifier ce que les VCs vous disent avant de signer quoi que ce soit.
Pourquoi la plupart des fondateurs ignorent la due diligence sur les VCs (et le regrettent ensuite)
La pression de la levée de fonds rend presque impossible toute prise de décision rationnelle. Votre runway passe sous les six mois, et chaque term sheet ressemble à une bouée de sauvetage plutôt qu'à un partenariat de dix ans dont vous ne pouvez pas sortir.
Le déséquilibre de pouvoir qui brouille le jugement
Les investisseurs examinent des centaines de deals par an. Vous ne levez qu'une fois, peut-être deux si vous avez de la chance. Cette asymétrie façonne chaque conversation avant même que l'argent ne soit engagé [1].
Le pire scénario pour un VC qui passe sur votre deal est de manquer une opportunité. Votre pire scénario est l'insolvabilité [1]. Cet écart de BATNA (meilleure alternative à un accord négocié) vous place en position de vulnérabilité dès la première réunion de pitch.
Le déséquilibre atteint son paroxysme juste avant le term sheet. Vous avez cessé les discussions avec d'autres investisseurs et vous êtes émotionnellement engagé dans la relation. Vous avez brûlé un mois de runway de plus [1]. L'investisseur conserve toute son optionalité tandis que vous êtes de plus en plus engagé.
Ce qui se passe quand vous sautez la vérification des investisseurs
La moitié des fondateurs sont révoqués dans les 18 mois après avoir levé du capital-risque [2]. Steve Jobs, Travis Kalanick, Andrew Mason et Rob Kalin ont tous fait cette expérience personnellement [2].
La perte de contrôle ne passe pas seulement par les sièges au conseil, mais par les clauses protectrices. Les clauses d'anti-dilution, les préférences de liquidation et les droits de préemption limitent l'autonomie des fondateurs, même lorsque vous conservez la majorité du capital [2]. Les fondateurs de Cisco ont été évincés lorsque l'entreprise valait moins d'un milliard de dollars. Aujourd'hui, elle vaut 112 milliards de dollars [2].
Les VCs négligent leur propre due diligence VC dans les marchés porteurs. Bill Gurley appelle cela la due diligence par procuration, lorsque les investisseurs s'appuient sur la réputation du investisseur principal[1] plutôt que de procéder à une vérification indépendante, [1]. Tout le monde suppose que quelqu'un d'autre a vérifié les fondamentaux, et les drapeaux rouges évidents passent à la trappe [1].
Combien coûtent les mauvaises relations avec des VCs
Les dégâts financiers sont mesurables. 75 % des entreprises soutenues par des VCs échouent purement et simplement, et 95 % n'atteignent pas les rendements projetés [3]. Le fondateur médian ne détient plus que 15 % du capital à la sortie après plusieurs levées dilutives[2].
Vinod Khosla, fondateur de Khosla Ventures, a estimé que 70 % à 80 % des VCs apportent une valeur négative aux startups par le biais de leurs conseils [2][3]. Pas une valeur nulle. Une valeur négative.
Le coût en temps est plus important que ne le pensent la plupart des fondateurs. La levée de fonds auprès de VCs consomme des mois d'attention qui pourraient être consacrés aux clients, au produit et au chiffre d'affaires [3]. Même une levée réussie ne crée aucune valeur en soi. Vous obtenez la possibilité de créer de la valeur, ce que vous aviez déjà [3].
Comparé à ces coûts, le mauvais argent se dégrade plus vite que l'absence d'argent [4]. La fondatrice qui a bootstrappé pendant deux années supplémentaires reste propriétaire de sa société. Celle qui a accepté des conditions abusives est devenue une salariée avec des actions [4].
À quoi ressemblent les signaux d'alerte avant le term sheet
Les signaux d'alerte apparaissent dès les premières conversations, pas après avoir consacré des semaines à un investisseur unique. Ces signaux précoces font gagner du temps et protègent votre cap table quand vous y prêtez attention.
Les VCs qui vous pressent de boucler la levée
Les VCs qui poussent à des décisions rapides sans due diligence appropriée sont soit désespérés, soit inexpérimentés [1]. Les investisseurs professionnels suivent des processus structurés qu'ils peuvent expliquer. Un VC qui veut aller plus vite que ne le permettent les délais standards est en difficulté pour déployer du capital ou manque de l'expérience nécessaire pour procéder à une évaluation correcte. Cette pression se traduit souvent par « Nous devons conclure cette semaine » ou « Les autres investisseurs avancent vite ».
Des écarts de track record que vous pouvez vérifier
La manipulation du track record arrive tout le temps. Un investisseur a affirmé avoir réalisé 150 M$ d'opérations[5], mais n'en a montré que trois totalisant 40 M$. C'est de la sélection opportuniste, pas de la transparence. Demandez une liste complète des investissements actifs, pas seulement des gagnants. Les VCs sains voient 60 % à 70 % de leurs participations lever des tours de follow-on [1]. Calculez ce pourcentage vous-même et utilisez une base de données de capital-risque pour recouper la performance de leur portefeuille.
Quand les appels de référence semblent scriptés ou limités
Des références qui donnent l'impression d'être répétées signalent des conversations soigneusement mises en scène [1]. Les VCs professionnels vous mettent en relation avec plusieurs fondateurs de leur portefeuille sans hésiter. Ils contrôlent le récit s'ils limitent les personnes que vous pouvez contacter ou ne fournissent que des références élogieuses. Demandez des fondateurs dont les sociétés ont eu des difficultés, pas seulement des success stories.
Des sociétés du portefeuille qui ne veulent pas parler
Les VCs qui découragent les conversations indirectes avec leur portefeuille cachent quelque chose [6]. Chaque fondateur qui a rencontré cette restriction et l'a ignorée a découvert des préoccupations légitimes. Un investisseur qui dit « ne parlez pas à nos sociétés du portefeuille avant notre rencontre » envoie un signal de disqualification immédiate.
Des réponses vagues sur la structure du fonds et le calendrier
Les VCs professionnels expliquent combien de capital il reste dans leur fonds et leur calendrier de déploiement [1]. Ils manquent de discipline organisationnelle s'ils éludent ces questions ou fournissent des réponses incohérentes selon les partenaires. Le timing du cycle de vie du fonds compte aussi. Les VCs qui lèvent leur prochain fonds ont peu d'énergie à consacrer à de nouveaux investissements cycle de vie du fonds[7].
Comment fonctionne le processus de due diligence VC à l'envers ?
La due diligence inversée exige la même rigueur que celle que les VCs appliquent aux startups, due diligence inversée[8]. Les VCs ont besoin que les fondateurs justifient leur existence auprès des LPs et de l'écosystème [8]. Vous détenez plus de pouvoir que ne le laisse croire la pression de la levée de fonds.
Construire votre checklist de due diligence VC
Construisez votre checklist de due diligence VC avant les premiers rendez-vous, pas après l'arrivée des term sheets [9]. Suivez la structure du fonds, la performance du portefeuille et les processus de décision, la composition des LPs[3]. La recherche prend des jours, pas des semaines, si vous l'organisez correctement.
Quelles questions poser aux fondateurs actuels du portefeuille
Demandez à obtenir des appels de référence après la LOI mais avant la documentation juridique [10]. Demandez des fondateurs dont les sociétés ont peiné, pas seulement des gagnants [10]. Demandez comment le VC a géré les désaccords et s'il a tenté de renégocier le prix pendant les échanges juridiques [10]. Ces conversations révèlent le comportement sous pression.
Utiliser des outils pour rechercher des fonds : base de données de capital-risque
Utilisez une base de données de capital-risque pour vérifier vous-même les track records [11]. Statista, les données PitchBook de la NVCA et le McKinsey Private Markets Review fournissent des métriques de performance des fonds [11]. Recoupez ce que vous disent les VCs avec l'historique réel de déploiement.
Vérifier l'historique juridique et réglementaire
Vérifiez la composition des LPs pour éviter un capital toxique [3]. Les fonds adossés à un État compliquent l'expansion internationale [3]. Vérifiez l'existence de personnes politiquement exposées parmi les LPs dans le cadre de votre propre due diligence [3].
Tester la réactivité pendant les négociations : levée de fonds VC
Suivez les temps de réponse tout au long levée de fonds VC des conversations [12]. Les fonds professionnels répondent en 1 à 3 jours avec des relances précises [12]. Des semaines de silence suivies de messages génériques du type « nous examinons encore le dossier » signalent un manque d'intérêt [12]. SheetVenture.
Les questions de due diligence VC que chaque fondateur doit poser
Posez ces six questions de due diligence VC avant de signer quoi que ce soit. Les réponses révèlent si un VC apporte de la valeur ou ne fait qu'extraire des capitaux.
Comment gérez-vous les sociétés du portefeuille qui rencontrent des difficultés ?
du portefeuille d'une société d'investissement. Les taux d'échec des startups atteignent en moyenne 30 %[13]. Les VCs professionnels soutiennent les sociétés en difficulté qui présentent un potentiel de survie, pas seulement les gagnants. Demandez quel a été leur dernier plan de sauvetage. 40 % des fondateurs pivotent pour éviter l'échec, et 75 % de ces pivots réussissent [13]. Les VCs qui abandonnent les sociétés aux premiers signes de difficulté feront la même chose avec vous.
Quel est votre niveau habituel d'implication au conseil ?
La plupart des VCs visent 5 à 6 sièges au conseil par associé [4]. Le conseil médian soutenu par un VC compte cinq membres [14]. Les investisseurs principaux obtiennent un siège au conseil dans 61,5 % des cas, contre seulement 35 % pour les non-leads [14]. Les associés qui détiennent plus de six sièges ne peuvent pas consacrer suffisamment de temps à votre société.
Pouvez-vous expliquer votre stratégie de réserve du fonds ?
Les fonds du premier quartile réservent 40 % à 65 % du capital total pour les investissements de suivi[15]. Demandez quel pourcentage ils ont alloué à vos futurs tours. Les fonds sans stratégie claire de réserve ne peuvent pas protéger votre participation lors des tours suivants. Les investissements défensifs soutiennent les entreprises solides pendant les passages difficiles, tandis que les investissements offensifs renforcent les performances exceptionnelles [16].
Qui sont vos LPs et quels rendements attendent-ils ?
Les LPs comprennent les fonds de pension, les dotations, les fondations, les fonds souverains et les particuliers fortunés [17]. Les LPs institutionnels ont seulement besoin de rendements réguliers sur de longues périodes. Les fonds VC britanniques ont atteint un TRI poolé de 14,5 % depuis 1980 [18]. Les fonds adossés à un État compliquent l'expansion internationale.
Que s'est-il passé avec vos trois dernières sorties ?
Vérifiez les sorties réelles via une base de données de capital-risque, et non par de simples affirmations verbales. Les périodes de due diligence ont augmenté de 72 % par rapport à 2022 et ont amélioré la qualité des deals avec un potentiel de rendement à long terme, base de données de capital-risque[18]. Demandez des sociétés précises, les multiples de sortie et les calendriers.
Combien d'investissements actifs par associé ?
Les associés qui gèrent plus de six investissements actifs ne peuvent pas apporter un soutien significatif. Calculez-le vous-même à partir de leur liste de portefeuille. Les associés surchargés manquent les réunions du conseil et retardent les décisions critiques.
L'essentiel
Le mauvais argent va plus vite que l'absence d'argent. La plupart des fondateurs comprennent cette réalité trop tard. Les six questions et la checklist que nous avons passées en revue vous donnent un cadre pour repérer les VCs toxiques avant qu'ils ne repèrent votre situation de détresse. Vous pouvez vérifier les track records en quelques jours, pas en quelques semaines. SheetVenture aide les fondateurs à les identifier avant même l'envoi du premier e-mail. Cela signifie que vous passez ces mois critiques de levée de fonds avec des VCs qui signent des chèques, des investisseurs sérieux.
Points clés à retenir
Les fondateurs sautent souvent la due diligence sur les VCs sous la pression de la levée de fonds, mais cet oubli peut être catastrophique ; voici comment vous protéger des investisseurs toxiques :
• Effectuez une due diligence inversée avant l'arrivée des term sheets - Recherchez la structure du fonds, la performance du portefeuille et la composition des LPs à l'aide de bases de données de capital-risque pour vérifier les déclarations de manière indépendante
• Posez six questions essentielles sur l'implication au conseil, la stratégie de réserve et l'historique des sorties - Les VCs professionnels doivent expliquer clairement leur nombre habituel de sièges au conseil par associé (5-6 max) et réserver 40-65 % du capital pour les tours suivants
• Surveillez les signaux d'alerte lors des conversations initiales - Les VCs qui pressent les décisions, limitent les références du portefeuille ou donnent des réponses vagues sur la structure du fonds sont soit désespérés, soit inexpérimentés
• Vérifiez les track records au moyen de plusieurs conversations avec des fondateurs du portefeuille - Demandez des références auprès de sociétés en difficulté, pas seulement des gagnants, et recoupez les affirmations avec l'historique réel de déploiement
• Rappelez-vous que 75 % des sociétés soutenues par des VCs échouent, et que 70-80 % des VCs ajoutent une valeur négative - Le mauvais argent se dégrade plus vite que l'absence d'argent, donc une vérification approfondie protège à la fois votre cap table et le contrôle de votre entreprise
Le déséquilibre de pouvoir dans la levée de fonds rend la prise de décision rationnelle difficile, mais une due diligence systématique des investisseurs est tout aussi critique que le perfectionnement de votre pitch deck. Les VCs professionnels attendent, et respectent, des fondateurs qui posent des questions difficiles ; ceux qui ne le font pas révèlent leurs propres signaux d'alerte.
FAQ
Q1. Pourquoi la plupart des fondateurs ne vérifient-ils pas correctement leurs investisseurs avant d'accepter des fonds ?
La levée de fonds crée un déséquilibre de pouvoir : les fondateurs, sous pression temporelle, prennent souvent des décisions hâtives, tandis que les VCs examinent de nombreux deals. Ce stress peut pousser les fondateurs à accepter rapidement des conditions, en se concentrant sur la survie plutôt que sur un partenariat de long terme.
Q2. Quels sont les signaux d'alerte les plus courants chez un VC problématique lors des premières conversations ?
Les signaux d'alerte chez les VCs incluent la pression pour décider vite, des références uniquement préparées à l'avance, le découragement de la recherche sur l'investisseur et des réponses floues. Les investisseurs expérimentés suivent des processus transparents et structurés ; un manque de clarté ou une précipitation impose la prudence.
Q3. Comment les fondateurs peuvent-ils vérifier indépendamment le track record d'un VC ?
Vérifiez les VCs en consultant des bases comme Statista, PitchBook et McKinsey. Examinez les portefeuilles complets, le succès des tours de follow-on (idéalement 60 à 70 %) et confirmez les sorties via des sources indépendantes au lieu de vous fier uniquement aux déclarations.
Q4. Quelles questions précises les fondateurs doivent-ils poser aux sociétés du portefeuille lors des appels de référence ?
Parlez aux fondateurs de sociétés en difficulté, pas seulement aux réussites. Demandez comment le VC a agi pendant les négociations, les changements de termes et les périodes difficiles pour voir s'il soutient réellement les entreprises sous pression.
Q5. Combien de sièges au conseil un associé de VC devrait-il généralement détenir pour fournir un soutien significatif ?
Les VCs professionnels gèrent généralement jusqu'à 5 à 6 sièges au conseil par associé. Si un associé en gère davantage, il peut manquer de temps pour un soutien utile. Vérifiez leur portefeuille pour vous assurer qu'ils peuvent s'impliquer activement dans votre startup.
Références
[1] - https://sheetventure.com/blog/vcs-you-should-avoid
[2] - https://medium.com/@gp2030/why-most-startups-shouldnt-raise-venture-capital-b766e579a1b4
[3] - https://medium.com/letavc/reverse-due-diligence-get-to-know-your-investor-9a576583173e
[7] - https://startupceoreflections.com/too-early-too-late-finding-the-vc-fund-timing-sweet-spot/
[9] - https://www.airtree.vc/open-source-vc/diligencing-your-investor-a-checklist-for-founders
[10] - https://www.montagepartners.com/insight/reverse-due-diligence/
[11] - https://guides.lib.uchicago.edu/venture/data
[12] - https://www.hustlefund.vc/blog-posts-founders/why-a-vc-hasn-t-gotten-back-to-you
[13] - https://news.crunchbase.com/venture/vc-tips-for-struggling-portfolio-companies-smirnov-flint/
[14] - https://corpgov.law.harvard.edu/2019/08/15/more-than-money-venture-capitalists-on-board/
[16] - https://carta.com/learn/private-funds/management/portfolio-management/follow-on-investment/
[17] - https://carta.com/learn/private-funds/structures/limited-partner/
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